周六福珠寶的上市申請(qǐng)展開，詳細(xì)闡述其過往IPO失敗經(jīng)歷、高度依賴的加盟模式及其利弊、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚淖兓?、?yīng)對(duì)加盟模式瓶頸的措施、研發(fā)投入的情況，同時(shí)分析其在港股上市可能面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)等多方面內(nèi)容。
2025年2月28日，周六福珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“周六?！保┫蚋劢凰f交了上市申請(qǐng)，打算發(fā)行H股并且申請(qǐng)全流通。這家珠寶企業(yè)曾經(jīng)四次在IPO的道路上受挫，那么這一次，它靠著以加盟模式為主導(dǎo)的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，能不能成功敲開港股市場(chǎng)的大門呢？這已然成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
周六福的上市歷程可謂是充滿坎坷，稱得上是“屢敗屢戰(zhàn)”。從2019年開始，公司先后三次試圖沖擊A股市場(chǎng)，然而都未能成功。這里面的主要原因包含加盟模式存在風(fēng)險(xiǎn)、陷入知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛以及財(cái)務(wù)合規(guī)性等問題。在2023年11月，它第三次沖擊A股IPO的時(shí)候主動(dòng)撤回了申請(qǐng)，然后將目光轉(zhuǎn)向了港股市場(chǎng)。在2024年6月，周六福首次向港交所遞交了招股表，但是由于招股書失效，于是在今年2月又再次提交了申請(qǐng)。
周六福的崛起在很大程度上是依靠加盟模式的。截至2024年底，其在全球的門店總數(shù)達(dá)到了4129家。其中，加盟店所占的比例超過了95%，這些門店覆蓋了中國(guó)的31個(gè)省份，并且在海外有4家門店，分布在泰國(guó)、老撾、柬埔寨等地。這種加盟模式讓周六福迅速地占據(jù)了下沉市場(chǎng)，從2017年到2023年，它連續(xù)七年在中國(guó)珠寶品牌門店數(shù)量上排名前五。
在市場(chǎng)上，大家普遍覺得加盟模式有著低成本擴(kuò)張的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槭羌用松坛袚?dān)開店的成本，公司主要是收取品牌使用費(fèi)以及產(chǎn)品供應(yīng)方面的收入。從2022 - 2024年，加盟服務(wù)費(fèi)收入在總收入中的占比從17.28%上升到了57.76%，成為了一個(gè)重要的利潤(rùn)來源。不過，在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的模式下，產(chǎn)品主要依靠代工生產(chǎn)（代工成本占比超過99%），而且加盟商有比較大的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，這就導(dǎo)致質(zhì)量方面的投訴經(jīng)常出現(xiàn)。在黑貓平臺(tái)上，累計(jì)投訴量已經(jīng)超過了2000條，投訴內(nèi)容涉及虛假宣傳、計(jì)量違規(guī)等問題。此外，公司還涉及825起司法案件，其中67.5%是商標(biāo)侵權(quán)糾紛，像香奈兒、卡地亞等國(guó)際品牌都起訴過周六福。
雖然周六福的規(guī)模一直在持續(xù)擴(kuò)張，但是它的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)開始顯得疲憊了。在2022 - 2024年期間，其營(yíng)收從31.02億元增長(zhǎng)到了57.18億元，可是年增長(zhǎng)率卻從最高的66.03%回落到了11.04%；凈利潤(rùn)增速也從35.22%下降到了7.07%，這反映出其盈利能力正在承受壓力。
除此之外，公司還多次因?yàn)橥粨舴旨t而受到質(zhì)疑。在2024年3月到5月，也就是在遞表前的三個(gè)月，周六福突擊派息6.45億元，公司的實(shí)控人李偉柱兄弟分到了超過6億元。從2017年以來，公司累計(jì)分紅超過16億元，其中李氏家族得到的超過15億元。
為了應(yīng)對(duì)加盟模式帶來的瓶頸問題，周六福近年來在自營(yíng)和線上渠道方面加大了投入。在2024年，其線上銷售收入的占比達(dá)到了40%，三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為46.1%，在行業(yè)內(nèi)排名第一。自營(yíng)店的數(shù)量也增加到了91家，并且還嘗試通過在高端商場(chǎng)開設(shè)門店來提升品牌形象。
然而，薄弱的研發(fā)投入可能會(huì)限制周六福的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。在2022 - 2024年期間，其研發(fā)費(fèi)用僅僅在484萬到984萬元之間，占營(yíng)收的比例不足0.35%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營(yíng)銷費(fèi)用（營(yíng)銷費(fèi)用在2.33億元到3.26億元之間）。雖然公司擁有289項(xiàng)專利，但是其中外觀設(shè)計(jì)專利占比達(dá)到了96%。
港股市場(chǎng)對(duì)輕資產(chǎn)模式的接受程度相對(duì)較高，像周大福、六福珠寶等同行業(yè)企業(yè)已經(jīng)成功上市。周六福這一次的募資計(jì)劃是投向營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建、品牌升級(jí)以及供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面，如果能夠成功上市的話，或許會(huì)加速它的全球化布局。
但是，周六福面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。首先是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在不斷加劇，像周大福、老鳳祥等頭部品牌的市場(chǎng)占有率非常穩(wěn)固，而且它們的自營(yíng)比例更高；其次是估值方面的壓力，港股珠寶板塊的市盈率普遍低于A股，投資者可能會(huì)對(duì)加盟模式持謹(jǐn)慎態(tài)度；還有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛以及加盟商管理方面的問題可能會(huì)影響公司的長(zhǎng)期估值。
周六福的IPO之路，既是中國(guó)珠寶行業(yè)加盟模式發(fā)展的一個(gè)縮影，也反映出傳統(tǒng)企業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中會(huì)遇到的陣痛。如果這一次周六福能夠成功在港股闖關(guān)，那么它能否借助資本的力量來實(shí)現(xiàn)品牌升級(jí)以及加強(qiáng)品質(zhì)控制，將決定它是否能夠在眾多“周氏”品牌的混戰(zhàn)當(dāng)中脫穎而出。對(duì)于投資者來說，加盟模式的可持續(xù)性、法律風(fēng)險(xiǎn)的管控以及管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行力，或許會(huì)成為評(píng)估周六福價(jià)值的關(guān)鍵因素。
周六福珠寶在上市道路上經(jīng)歷諸多波折，其依賴的加盟模式雖有低成本擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)但也帶來諸多問題，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆?、突擊分紅受質(zhì)疑、研發(fā)投入薄弱等都是其面臨的狀況。在試圖沖擊港股上市時(shí)，既有港股市場(chǎng)對(duì)輕資產(chǎn)模式接受度較高的機(jī)遇，也面臨著競(jìng)爭(zhēng)、估值、合規(guī)等挑戰(zhàn)。這一過程反映出中國(guó)珠寶行業(yè)加盟模式發(fā)展現(xiàn)狀以及傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的困難，投資者評(píng)估其價(jià)值需考慮多方面因素。
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